Luego de haber tocado un piso en $16,97 y respetando casi a rajatabla la banda hasta los $17, el dólar se despertó de su siesta (aquella en la que entró luego del resultado de las PASO) y continúa su avance. En el día de ayer cerró a $17,40 en el segmento mayorista.

Entre los motivos que explican la suba encontramos a la reducción de la oferta de dólares por parte del campo, la amenaza de un posible gravamen a la renta financiera y el retroceso de las tasas de Lebacs en los últimos días. Este último factor, la caída de las tasas de Lebacs en el mercado secundario, motivó que varios inversores comenzaran nuevamente a dolarizar sus carteras.

Es que gran parte del resultado electoral de octubre ya se encuentra en los precios, por lo que descansar en el dólar hasta que se aclare el panorama respecto a si Cambiemos se animará a comenzar con las reformas de fondo una vez pasadas las elecciones puede ser una medida prudente.

Bonos para distintos perfiles

Aquellos inversores que busquen dolarizar sus portafolios encuentran numerosas alternativas hoy en el mercado de capitales, que se adaptan a las distintas necesidades de los inversores.

Para aquellos inversores de perfil conservador y que van a necesitar disponer de sus fondos en un plazo menor a un año, las Letes del Tesoro pueden ser una alternativa interesante. Esta semana se están licitando para los plazos de 224 y 364 días. Las tasas para ambos plazos son de 2,85 y 3,10%. La ventaja que tiene este instrumento versus comprar directamente los dólares en el banco es que permite comprar los dólares al precio mayorista, generando varios centavos de ahorro por cada dólar comprado.

En cambio, para perfiles conservadores que puedan extenderse un poco más en el plazo, el Bonar 2020 (AO20) se encuentra rindiendo 4,30%; un rendimiento sensiblemente mejor al que ofrecen las Letes y con un nivel de riesgo muy similar.

Para aquellos de un perfil moderado, bonos como el Bonar 2024 (AY24) y el Discount 2033 (DICA) actualmente están otorgando rentas del 4,60 y el 6,4% respectivamente. Estos bonos permitirían tener un buen rendimiento aún en el caso de que el dólar aminore nuevamente la marcha al aproximarse a los $18. Esto se debe al gran cupón que devengan que permite amortiguar parte del efecto de un dólar quieto.

Por último, para inversores de un perfil de riesgo más agresivo, el bono centenario ofrece un muy atractivo rendimiento del 7,30%. Pero no sólo esto, también otorga asientos en primera fila para obtener importantes ganancias de capital en el caso de que Argentina continúe reduciendo su riesgo país. Sin ir más lejos, el tremendo rally que experimentaron los bonos argentinos post-Paso lo encontró entre los principales animadores.

Más allá de las preferencias habituales de los argentinos por el dólar, los últimos dos años no vienen otorgando resultados positivos para los fundamentalistas del dólar por lo que resulta aconsejable en todas las carteras mantener una porción de la misma invertida en pesos para no quedarse sin retornos en caso de que el dólar continúe retrasado por mucho tiempo más. Como se dice en las mesas de operaciones: “Los mercados pueden permanecer irracionales más tiempo que el que usted solvente”.

Nota Publicada por El Economista – 26/09/2017

La licitación de Lebacs de esta semana tuvo un par de características que la hicieron única en la gestión de Federico Sturzenegger al frente del BCRA.

En primer término, fue la primera licitación en la que la pendiente de la curva quedó positiva. Esto significa que las tasas de largo plazo pagan más que las de corto plazo, lo que es la situación normal de una curva de tasas de interés para una economía que se encuentra en una etapa de crecimiento económico. Si bien los mercados suelen adelantarse a la economía, la fuerte persistencia en las tasas de inflación (otro de los factores que influye para que una curva de tasas sea negativa) afectaron para que el BCRA recién en este momento se anime a torcer la curva cuando los indicadores del PBI ya se encuentran indicando que la economía está en crecimiento.

En segundo lugar, los inversores anticiparon este movimiento de la curva con lo que se venía observando en el mercado secundario. Fruto de esto es que se animaron a extender los plazos, haciendo caer por debajo del 50% las colocaciones al plazo más corto por primera vez desde febrero. De hecho, las Lebacs más largas de esta licitación captaron el 16,34% del monto emitido. Esto es una buena noticia para el equipo de Sturzenegger que empieza a desactivar la “bomba de Lebacs” alargando plazo y augurando que la recuperación de la economía permita disminuir las necesidades de absorción de pesos a través de este instrumento.

Una economía sana y en crecimiento tendría mayor demanda de pesos, permitiendo bajar el stock de Lebacs sin impactar en una mayor inflación.

Baja de las tasas en el mercado secundario

Más allá de las fuertes tasas que debió convalidar el BCRA para estirar los plazos, apenas un día después de la licitación ha podido desplazar toda la curva hacia abajo reduciendo las tasas. Esto se contrapone a lo que venía pasando en las últimas licitaciones donde el BCRA debía convalidar tasas más altas en el mercado secundario para capturar aquellos pesos que no habían entrado a la licitación y evitar que se pasaran a dólares.

Tanto el hecho de que la curva de intereses sea positiva como la caída que experimentaron las tasas en el día de ayer son datos muy importantes y que deben ser tenidos en cuenta por los inversores de aquí en adelante.

Para inversores de perfil más conservador pero que no tienen necesidad de liquidez en el corto plazo, dejar de renovar mes a mes en el plazo más corto y estirarse al mayor plazo posible comenzará a pagar sus beneficios. Si bien lo más aconsejable es estirar hasta el plazo más próximo al que vaya a necesitar el dinero, tener presente que existe un mercado secundario en el que se puede liquidar y disponer de los fondos en menos de 24hs. Aquí lo que puede impactar en el rendimiento final es la comisión de salida que le cobre su ALyC (las anteriormente denominadas sociedades de bolsa), que generalmente suelen ser similares a las de suscripción.

En cambio, para inversores más agresivos y de confirmarse esta baja en las tasas de interés de las Lebacs, los tan golpeados en las últimas semanas bonos con ajuste CER podrían recuperar parte de su esplendor y otorgar ganancias de capital a aquellos inversores pacientes que avizoren un escenario de caída en la tasa de inflación. Con estos bonos rindiendo casi 5% por encima de inflación, cuando caigan las tasas de Lebacs junto a la tasa de inflación, deberían presentar subas de precio en sus cotizaciones para quedar arbitrados con los nuevos rendimientos reales de las Lebacs.

Nota Publicada por El Economista – 21/09/2017

Mañana el BCRA tendrá que enfrentar vencimientos de Lebacs por más de $ 484 millones. Sin embargo, con un dólar en caída (el mayorista cerró en $16,97 el pasado viernes) y una tasa de Lebacs que se mantendrá en niveles elevados por encima de una inflación en caída, el mercado espera que Federico Sturzenegger no tenga mayores problemas para poder renovar gran parte de este vencimiento.

Si miramos el comportamiento que se ha venido dando en el mercado secundario y que sirve como muy buen predictor de las tasas que luego son confirmadas en la licitación, podremos notar que la curva de tasas se encuentra plana y con tendencia a una normalización (esto sería que las tasas de largo plazo paguen más que las de corto).

En ese sentido, la gran expectativa por parte de los operadores del mercado se encuentra focalizada en dos puntos.

En primer lugar, luego de una inflación de agosto que vino por debajo de las expectativas pero que aún está bastante por encima del objetivo del BCRA, si Sturzenegger mantendrá la tasa o producirá cambios.

En segundo lugar, si se animarán del BCRA a tener la primera licitación desde que asumiera esta conducción en 2015 donde se muestre una curva normalizada, tratando de incentivar a los inversores a que estiren el plazo de sus colocaciones.

Un tablero para tomar la mejor decisión

Desde el punto de vista del inversor, para tomar la decisión de a que plazo es más conveniente licitar hay que analizar varios factores.

Dejando de lado aquellos inversores que necesitarán de liquidez en el cortísimo plazo (caso en el que resultará más conveniente licitar a corto plazo), vale la pena analizar los distintos escenarios de inflación y de dólar esperado para tomar la mejor decisión.

Desde el punto de vista del impacto de la inflación, lo más aconsejable sería extenderse en el plazo ya que se espera que en los próximos meses la inflación continuará bajando. Si bien la meta del 10% del BCRA para 2018 suena muy ambiciosa (el mismo presupuesto del gobierno puso 15% como inflación para ese año), los niveles de tasa ofrecidos hoy están muy por encima de ese valor, por lo que un desvío no generaría grandes cambios en la decisión de inversión. Y, licitando a un plazo más largo, se podría captar una tasa elevada por mayor tiempo ya que el BCRA luego bajaría la tasa con la caída de la inflación buscando mantenerla en términos reales pero a valores más bajos en términos nominales.

Por el lado del dólar, habiendo tocado un mínimo de los últimos 2 meses muchos inversores consultan si no será momento para empezar a dolarizar los portafolios. Las opiniones de los analistas se encuentran bastante divididas ya que, si bien el dólar está en mínimos, no se avizoran factores internos que puedan hacer resurgir fuertemente al dólar en las próximas semanas como para que otorgue un rendimiento mayor al de la tasa de Lebacs.

En la tabla a continuación se observan las tasas vigentes en el mercado secundario de Lebacs del día viernes, como así también el dólar que sería necesario al vencimiento de cada Lebac para empardar el resultado del simple devengamiento de la tasa. Por último, se colocan los valores vigentes en el mercado de futuros de Rofex.

En el comparativo se observa que la brecha más importante entre la tasa de Lebacs y los valores de dólar futuro en el Rofex se observan a partir del mes de febrero. Para aquellos inversores más agresivos, tomar posiciones en los vencimientos a partir de ese mes podría ser una inversión que termine otorgando muy buenos rendimientos.

Nota Publicada por El Economista – 18/09/2017

Desde su lanzamiento en octubre de 2015, los futuros de Merval han ido creciendo en volumen operado y cada vez más inversores lo utilizan como una herramienta de inversión.

La principal ventaja de este instrumento es que permite invertir desde montos muy bajos en un portafolio de acciones diversificado como lo es el índice Merval.

Dejando una garantía del 10% (el cual puede ser integrado con otras inversiones como las Lebacs, por ejemplo) se puede tomar posición en el índice Merval.

A su vez los costos son muy bajos si los comparamos con los del armado de una cartera de acciones diversificada, por lo que constituye también una importante herramienta para inversores minoristas.

Cada contrato representa a un índice Merval, y se negocia con vencimiento en los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre. Así, por ejemplo, invirtiendo $2.300 se tiene exposición a una cartera de $23.000.

Si lo comparamos con la compra de un Fondo Común de Inversión de Acciones (que también permite invertir en el índice Merval desde montos bajos), las principales diferencias están en el apalancamiento que nos permite la compra de futuros y la posibilidad de invertir para beneficiarse con una caída de las acciones (algo que no nos permiten los FCI).

Los riesgos

Como en todos los contratos de futuros, se liquidan las diferencias diarias de cotización obligando al inversor a contar con algo de liquidez en la cuenta para poder cubrirlas.

Por otra parte y debido al apalancamiento, los movimientos del índice se verán multiplicados por 10 en cada contrato, por lo que una suba del 10% bastará para duplicar el capital que habíamos invertido. Pero, en caso contrario, una caída del 10% en el índice hará que perdamos todo lo que invertimos.

Una útil herramienta

Pero los futuros de Merval no sólo permiten apalancarse para amplificar los resultados en caso de que el inversor espere un escenario alcista. También son el único instrumento que permite “shortearse” en el mercado argentino a una cartera diversificado y no a sólo una acción.

Esto quiere decir que si un inversor tiene una visión negativa respecto a lo que se viene y espera que el mercado vaya a caer, puede vender futuros de Merval y de esta manera beneficiarse cuando las acciones caigan.

Pero esta no sería la única utilidad que podría tener una estrategia de venta de futuros. También podría ser utilizado como cobertura (o “Hedge” como decimos quienes operamos en el mercado) de una cartera. Esto sería mediante la venta de futuros en una proporción que nos permita cubrir la cartera de acciones que tenemos conformada, pero a un costo menor que vendiendo todas las acciones y continuando expuesto a una suba en la medida deseada.

Como se analizó, los futuros de Merval son una muy útil herramienta para aquellos inversores más agresivos que busquen tomar posiciones en acciones, pero multiplicando el efecto de los movimientos del índice Merval en ambos sentidos según el escenario que avizore cada inversor.

Nota Publicada por El Economista – 15/09/2017

Luego de un 2016 muy complicado para la economía argentina en general y para las empresas PYME, empiezan a ser cada vez más visibles los signos de la recuperación económica. Los últimos números ya no sólo abarcan al sector agropecuario (como lo venían haciendo desde hace ya un tiempo) sino que también a la construcción y a la industria, entre otros.

En medio de este contexto de recuperación y con la perspectiva de que las próximas elecciones pueden representar un punto de inflexión a partir del cual se empiecen a generar cambios estructurales, cada vez más empresarios comienzan a consultar por las opciones de financiamiento disponibles hoy, tanto para capital de trabajo como para inversiones en bienes de capital.

A nivel mundial, los mercados de capitales son la herramienta de financiamiento por excelencia para las empresas. Sin embargo, en la Argentina los bancos continúan siendo el principal canal de financiamiento. Esto hace subir el costo del financiamiento ya que el mercado bancario tiene más intermediarios.

Si este análisis lo llevamos a empresas PYME, incluso se observa un fuerte componente de financiamiento propio, frente a las dificultades para fondearse por otros medios. Esto genera que la velocidad en el desarrollo de las empresas sea más lenta y no permite la posibilidad de apalancamiento.

Quizás fruto del desconocimiento de los instrumentos que el mercado brinda, muchos empresarios y emprendedores no se acercan al mercado de capitales en busca del financiamiento tan necesario para la expansión de sus proyectos.

Instrumentos que ofrece el mercado hoy

Comenzando por las herramientas de más corto plazo, los cheques de pago diferido permiten financiarse para plazos que van de los 45 a los 360 días. Aquí los costos son muy bajos y los requisitos mínimos, muy similares a los que se pide en un banco para abrir una cuenta. Las tasas varían según el mercado, encontrándonos hoy con una política de altas tasas por parte del BCRA que dificultan el financiamiento. Aquí, dependiendo del segmento podremos encontrar tasas de entre 26 y 30% anual. Estas son tasas más altas que las que estaban disponibles hace unos meses pero mucho más bajas que las de un descubierto bancario, por lo que el ahorro en materia de intereses que se puede generar para una empresa que esté constantemente haciendo uso del descubierto es más que importante.

Avanzando en plazos, el pagaré bursátil constituye una herramienta que permite financiarse por plazos que van desde los 6 meses hasta los 3 años. Aquí una de las principales ventajas es que es un instrumento que se emite a descuento, por lo que el pago total recién se hará al vencimiento del mismo, sin tener que afrontar pagos parciales. Esto constituye una interesante herramienta para el caso de inversiones que demoren en la generación de flujos (caso típico de una compra de maquinaria). Los pagarés pueden ser emitidos tanto en pesos como en dólares, habiendo sido colocados a una tasa del 8% anual en dólares en promedio en el mes de agosto.

Por otra parte, la recientemente lanzada Obligación Negociable PYME permite la emisión de deuda que cotice en el mercado pero con costos mucho menores lo que hacen que una empresa pueda acceder desde montos bajos. Y esto es así gracias a que la garantía es provista por una Sociedad de Garantía Recíproca (SGR). Por citar un ejemplo de este instrumento, una de las últimas emisiones fue por USD 4.000.000 por parte de Agroempresa Colón a una tasa del 6,9% anual en dólares.

Un instrumento para estructuras y necesidades de capital ya mayores son los Fideicomisos Financieros. Estos son recomendables para plazos que van desde los 6 meses hasta los 3 años. Aquí los costos de estructuración, asesores y colocadores encarecen el proceso por lo que debería tratarse de capitales que superen los AR$100 millones para reducir el impacto de los costos fijos.

Por último, la opción de abrir el capital emitiendo acciones en un momento en que los inversores internacionales están con apetito por las inversiones argentinas puede ser algo interesante. En ese camino se espera que en los próximos días esté abriendo su capital la cementera Loma Negra en el mercado local y la compañía de viajes Despegar en Wall Street.

Como se ve, el menú de opciones para financiarse es muy amplio. Aquellos empresarios que quieran financiar un proyecto pero que no sepan que instrumento es el más conveniente no tienen más que acercarse a un ALYC de confianza (las anteriormente denominadas sociedades de bolsa) y pedir asesoramiento, ya que la mayoría de ellos cuenta con un departamento de asesoramiento en financiamiento PYME.

Nota Publicada por El Economista – 12/09/2017

El resultado electoral obtenido por Cambiemos en las PASO de Agosto alejó los temores de los operadores bursátiles y dio rienda suelta a la suba de bonos y acciones. A su vez, la expectativa reinante en el mercado respecto a que el resultado de octubre no sólo confirmará los votos obtenido por el oficialismo en Agosto, sino que los incrementará hace que las perspectivas positivas para los activos argentinos continúen en el corto plazo.

Por este momento, la incertidumbre y hechos que podrían detener las subas vienen sólo del exterior: una posible guerra en Corea del Norte, una suba de las tasas de la FED, una crisis financiera global, entre otros.

Pero por el lado local las elecciones parecen haber disipado los miedos de los inversores. Basta con mirar los resultados acumulados desde las elecciones.

Merval cotizando en niveles récord

El índice accionario líder acumula una suba del 11% desde que se produjeran las PASO. Esta suba lo llevó a quebrar por primera vez en la historia la barrera de los 24.000 puntos en su versión en pesos y los 1.400 en su versión en dólares. Más allá de la pausa que se tomaron las acciones el viernes, se esperan que las subas continúen.

Entre los sectores que más se beneficiaron (y lo continuarán haciendo) encontramos al sector energético ya que se trata de los principales ganadores en caso de que el mayor apoyo político le permita al gobierno avanzar con la normalización de los precios del sector.

Si miramos el desempeño del índice Merval desde el Análisis Técnico, se observa que continúa dentro del canal alcista iniciado en enero de 2016 y que las bandas dentro de las que se moverá hasta octubre se encontrarían entre los 22.000 en el límite inferior y los 26.000 en el límite superior.

Este optimismo post-electoral en el Merval sólo tiene punto de comparación en lo sucedido en 2013 (tras las elecciones que pusieron fin a las aspiraciones de una rereelección de Cristina), cuando el índice acumuló una suba de 52,87% en el período desde las PASO de ese año hasta las elecciones de Octubre.

Riesgo país en mínimos

Pero no sólo en acciones se han visto resultados extraordinarios. El riesgo país de Argentina se encuentra actualmente en su menor nivel de los últimos 10 años: 390 puntos.

Este fuerte recorte en el riesgo país ha otorgado grandes ganancias de capital a aquellos inversores valientes que se animaron a esperar el resultado de las elecciones posicionados en la parte larga de la curva argentina. Para ellos hubo ganancias de capital medidas en dólares mayores al 7% en apenas un mes.

Por ejemplo, el emblemático bono centenario AC17 que se encontraba cotizando a USD 92,87 antes de las PASO superó el valor de paridad y cerró el pasado viernes a USD 100,70.

Mirando hacia adelante, se observa que todavía queda un margen para la compresión de spreads, aunque ya no será tan fuerte como lo fue hasta aquí. La siguiente parada podría ser converger hacia la zona de los 350-300 puntos, donde los bonos largos también serían los más beneficiados, antes de buscar alcanzar los 265 puntos de Brasil.

La señal de alarma por este lado sólo viene dada por el bajo nivel actual de la tasa a 10 años de los Estados Unidos, a punto de perforar el 2% ya que cualquier movimiento hacia arriba de esta arrastraría también a la curva argentina.

Sin embargo, pensando en inversiones de largo plazo podrían ser las últimas oportunidades de subirse a cupones de interés elevados por muchos años si luego de las elecciones de octubre el gobierno de anima a avanzar con las tan necesarias reformas estructurales que favorezcan la competitividad argentina.

Nota Publicada por El Economista – 11/09/2017